Marktmanipulation unter Geltung der MiCAR

Bastian Reich analysiert die Marktmanipulationstatbestände im europäischen Kryptowerterecht mit besonderem Fokus auf Art. 91 MiCAR. Er verortet die seit dem 30. Dezember 2024 vollständig anwendbare Verordnung über Märkte für Kryptowerte (MiCAR) systematisch im Rahmen des europäischen Kapitalmarktrechts und arbeitet ihre spezifische Struktur und Zielrichtung im Verhältnis zur Marktmissbrauchsverordnung (MAR) heraus. Im ersten Teil legt er dar, dass die in Art. 2 MiCAR angenommene strikte Trennung beider Regelungsbereiche einer differenzierten Betrachtung nicht standhält. Der zweite Teil bietet eine detaillierte Analyse des Art. 91 MiCAR, dessen Schwerpunkt auf dem Schutz von Kleinanlegern liegt und sich damit von der Allokationseffizienz des Kapitalmarktrechts löst. Anhand eines rechtsökonomischen Vergleichs beider Normkomplexe zeigt der Autor, wie sich aus dieser Zielverschiebung ein anderes Anlegerleitbild ergibt, das stärker irrationale Entscheidungsmechanismen berücksichtigt. Zugleich werden bekannte Probleme des Marktmanipulationsrechts in diesem neuen Kontext beleuchtet und spezifische Fallkonstellationen aus der Praxis von Kryptowerten analysiert. Abschließend wird auf die zivilrechtlichen und aufsichtsrechtlichen Folgen von Verstößen gegen Art. 91 MiCAR eingegangen - einschließlich der umstrittenen Frage nach privatrechtlichen Ansprüchen.

§ 1 Einleitung
A. Problemaufriss
B. Themeneingrenzung und Gang der Untersuchung
§ 2 Technische Grundlagen
A. Die grundlegende Idee einer Blockchain-basierten Währung
B. DLT, Blockchain und Smart Contracts
C. Der technische Hintergrund eines Kryptowerts
D. Ergebnis
§ 3 Die Grundstruktur der Digital Finance Strategy
A. Die Digital Finance Strategy
B. Die Entstehung der MiCAR im Besonderen
C. Ergebnis
§ 4 Der Anwendungsbereich der MiCAR
A. Bedeutung für das Marktmanipulationsverbot
B. Die Kryptowerte der MiCAR
C. Anbieter von Kryptowerte Dienstleistungen im Überblick
D. Ergebnis
§ 5 Einführung in das Marktmissbrauchsrecht der MiCAR
A. Der Geltungsbereich der Vorschriften zum Marktmissbrauch
B. Titel VI der MiCAR im Überblick
§ 6 Das Verbot der Marktmanipulation nach Art. 91 MiCAR
A. Sinn und Zweck des Verbots der Marktmanipulation
B. Der Tatbestand des Art. 91 MiCAR im Vergleich zu Art. 12, 15 MAR
C. Ergebnis
§ 7 Grundsatzprobleme des Art. 91 MiCAR
A. Die Probleme von Art. 15, 12 MAR im Kontext von Art. 91 MiCAR
B. Individualisierungsmerkmale des Art. 91 MiCAR
C. Ergebnis
§ 8 Besondere Anwendungsfälle des Art. 91 MiCAR
A. „Finfluencer" und Memecoins
B. Kooperatives Zusammenwirken und Marktmanipulation
C. Der Einfluss des Konsensmechanismus
D. Die Besonderheiten dezentraler Handelsplattformen
E. Manipulation von Waren, Dienstleistungen und sonstigen Referenzwerten?
F. Exploits und Hacking im Kontext der Marktmanipulation
I. Die Ausnutzung von Programmierschwächen im Code des Kryptowerts
G. Das Problem der Wale
H. Ergebnis
§ 9 Rechtsfolgen von Verstößen gegen Art. 91 MiCAR
A. Aufsichtsmaßnahmen und Sanktionen
B. Ansprüche von Einzelpersonen bei Verstößen gegen Art. 91 MiCAR
C. Exkurs: Die Sanktionierung staatlicher Verstöße gegen Art. 91 MiCAR
§ 10 Zusammenfassung in Thesen und rechtspolitischer Ausblick
A. Zusammenfassung in Thesen
B. Rechtspolitischer Ausblick